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　　回想2022年，黄海包揽年度权益类基金冠亚军，被称为“周期之王”，靠押注煤炭和有色成为在熊市中杀出的一匹黑马，一时风光无两。

　　转眼2025年三季报发布之际，黄海有些落寞，业绩实在有些拿不出手，近一年跑不赢沪深300指数，跑不赢业绩基准，逐渐被基民嫌弃，管理规模退回30亿出头。

　　三季度，黄海代表作万家新利灵活配置混合（519191.OF）业绩增长17.9%，年内基金净值得以翻红，截至10月27日收益率为9.14%，跑平业绩基准，但仍落后沪深300指数9个百分点。

　　2025年上半年，由于天气因素导致需求缺失，叠加去年四季度天量进口煤及国内主要产区产能释放导致库存高企，整个煤炭行业急转直下，煤炭价格一路下行，市场预期一度跌至要逐步回落2015年全行业亏损的“冰点”。

　　而6月以来，随着夏季用电高峰需求的旺季更旺，此前极度悲观预期逐渐消散，同时7月以来“查超产”反内卷带动国内产量收缩明显，煤价进入快速上升通道。

　　2025年三季度，煤炭行业上市公司呈现价格环比回升、盈利边际修复的特征，但同比仍处下滑通道。已披露的三季报的中国神华、新集能源、电投能源归母净利润环比均有回暖迹象。

　　因此，市场有声音认为，煤炭行业当前处于价格底到盈利底的右侧修复初期；若四季度冬季需求兑现，板块业绩有望继续环比回升，但同比仍难转正，高股息与低估值属性仍是资金关注重点。

　　从年内黄海的持仓来看，其业绩低迷很大原因是他仍重仓煤炭，基金净值年内也随着行业基本面经历了悲观到触底反弹，三季报数据显示他继续提升对煤炭行业的押注，该行业占基金净值的比重重新提升至73%。

　　虽然近一年，黄海的业绩遭受市场众多质疑，但他的持仓风格没有发生漂移，重仓煤炭行业，前十大重仓股的集中度也居高不下，三季度末仍超60%。

　　以其管理时间最长且成绩最好的万家心里灵活配置混合为例，该基金三季度调仓换股动作不大，重仓的7只煤炭股中对潞安环能、晋控煤业、淮北矿业、陕西煤业、山煤国际进行了减持，而对中煤能源、昊华能源进行了增持，是内部做腾挪。

　　与二季度相比，黄海减持了石油石化及环保行业，增加了对有色金属尤其是黄金的增配，中金黄金和赤峰黄金新进前十大，且中金黄金占基金净值比例超6%，三季度股价涨超50%，对基金净值有一定提振作用。

　　三季报黄海最新观点认为，虽然当前高风险偏好增量资金给高弹性的成长板块更多的估值溢价，但留意前两轮牛市，传统红利周期板块（如煤炭、钢铁、有色）并不缺席，并且最终取得可观的绝对收益。

　　且从四季度看，黄海认为未来在制造业产能周期出清的过程中，红利性的周期资产是未来长线资金必然增配的方向。

　　黄海虽然表态坚定看好红利资产，但他的重心仍在煤炭，当下想要买黄海的基金，是适合仍看好煤炭行业，且也认为当下煤炭行业迎来基本面拐点的投资者。

　　另外，中证煤炭指数截至10月27日年内涨幅为2.24%，黄海的代表作跑出超7个百分点的超额。但要提醒的是，单押某个行业风险较高，即使买入这类基金也要控制好仓位。

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